Ancien article de Challenges sur eurotunnel "A peine sauvé des eaux, Eurotunnel fait saliver

 

A peine sauvé des eaux, Eurotunnel fait saliver
Magazine Challenges | 07.06.2007 |

Transport : Industriels et fonds d'investissement lorgnent la société, transformée soudainement en pépite par la réduction de sa dette.

Eurotunnel est sauvé , je remercie vivement les actionnaires qui se sont massivement mobilisés . » Jacques Gounon, le patron d'Eurotunnel, a réussi son pari. Du 1 er au 14 juin, l'offre publique d'échange permettant de restructurer le capital du groupe est rouverte, mais, déjà, 87, 3 % des titres en circulation ont été apportés à l'offre. Dès la reprise de la cotation, le 29 mai, l'action s'est enflammée, au point de susciter des mises en garde de l'Autorité des marchés fi nanciers et de l'Association de défense des actionnaires minoritaires ( Adam ). L'évolution un peu folle du cours a des causes techniques, comme l'étroitesse du marché avant la conclusion définitive de l'opération d'échange. Mais elle répond aussi à une réalité : le nouvel Eurotunnel a désormais tout d'une belle mariée. Après l'OPE, place à l'OPA ? « Eurotunnel va pouvoir accueillir de nouveaux partenaires. C'est un ouvrage unique. Je ne vois pas pourquoi une aussi belle concession ne séduirait pas, estime Gérard Augustin-Normand, patron de la société de gestion Richelieu Finance et qui détient 4 % d'Eurotunnel. Il faut travailler à la constitution d'un actionnariat stable, et je n'ai pas de doutes sur le fait que beaucoup s'y intéresseront . »

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Une concession attractive
Dans un marché qui aujourd'hui valorise particulièrement les sociétés générant un cash récurrent et les concessions, des opérateurs industriels comme des fonds d'investissement paraissent des candidats bien placés pour une reprise d'Eurotunnel. Parmi les opérateurs, tous les grands d'Europe pourraient étudier le dossier : le français Vinci, l'italien Atlantia ( ex-Autostrade ), l'espagnol Abertis, ou l'ambitieux portugais Brisa Auto-Estrada, dont le développement local est bridé par le gouvernement. « Le problème , c'est que toutes ces sociétés sont plus ou moins occupées aujourd'hui à digérer leurs dernières acquisitions et ne disposent pas forcément des 10 milliards d'euros nécessaires au rachat d'Eurotunnel », estime Arnaud-Cyprien Nana Mvogo, analyste chez Aurel Leven Securities.

D'hypothétiques alliances
Côté fonds, la liste des candidats potentiels est aussi bien fournie. « Il y a, bien sûr , les grands fonds classiques , les KKR et Cinven, poursuit cet analyste. Ils ont les liquidités , la capacité d'emprunt , et les moyens d'embaucher les équipes ad hoc. » Ou encore les fonds spécialisés dans les problématiques de concession : « Celui de Goldman Sachs et celui de la banque australienne Macquarie , qui d'ailleurs s'étaient déjà intéressés au dossier, ainsi que la banque d'investissement américaine MBIA, un établissement basé dans le Connecticut qui avait déjà travaillé sur Eurotunnel », rappelle Arnaud-Cyprien Nana Mvogo. D'autres avancent l'hypothèse d'un attelage entre un « opérateur industriel » et un financier. Il y a eu des précédents. Comme l'alliance d'Eiffage avec Macquarie dans les autoroutes APRR, ou celle de l'espagnol Abertis avec un consortium composé d'Axa Private Equity, la CNP, Prédica et la Foncière de participations pour gérer un autre réseau autoroutier, la Sanef. Quoi qu'il en soit, explique Colette Neuville, présidente de l'Adam et administratrice d'Eurotunnel, il n'y a pas d'urgence : « Eurotunnel sort d'un long cauchemar fi nancier. Il faut lui donner le temps de trouver ses repères . Mais il est clair que le jeu est aujourd'hui très ouvert. Tout est donc possible. » Si tout est possible, c'est bien grâce à la restructuration fi nancière menée par Jacques Gounon. La dette a été divisée par deux, à 4, 16 milliards d'euros, somme à laquelle il faut ajouter 1, 87 milliard d'euros d'obligations remboursables en actions ( ORA ). Les résultats attendus seront désormais supérieurs à la somme nécessaire au remboursement de la dette, donc l'entreprise ne sera plus « structurellement » défi citaire. En 2007, le résultat net pourrait même être équilibré, voire positif, contre une perte de plus de 200 millions en 2006. Une prévision fondée sur des estimations de chiffre d'affaires très conservatrices. « On s'est suffi samment fait taper sur les doigts dans le passé pour avoir fait des prévisions trop optimistes » , rappelle une porte-parole du groupe.

Des avantages fiscaux
Eurotunnel, en outre, bénéfi cie de bonus : une concession jusqu'en 2086 et un report de défi cits fi scaux à hauteur de 890 millions d'euros, un cadeau offert courant mai par l'Etat, qui va exonérer Eurotunnel d'impôt pendant quelques années. Bref, la société serait devenue une pépite, valorisée à 8, 8 milliards d'euros dans une récente étude de la Deutsche Bank. Une prime de 5, 7 milliards par rapport à la valorisation boursière de la société. De quoi aiguiser les appétits, d'autant plus que le tunnel sous la Manche est une des dernières grandes infrastructures européennes indépendantes, et qu'il n'y a pas d'actionnaires de référence pour « défendre » la société. Pour combler ce manque, la direction d'Eurotunnel a pris soin de glisser une pilule anti-OPA dans son système : en cas de rachat, la dette senior et les ORA seront immédiatement remboursables, ce qui représente une mise de fonds préalable de 6 milliards d'euros.

par Damien Pelé  &  Sylvie Hattemer-Lefevre