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Crise du Subprime : Hyman Minsky avait raison

Crise du Subprime : Hyman Minsky avait raison

La Tribune.fr - 21/08/07 à 12:00

Conséquence de la crise des titres de créances hypothécaires, le nom de l'économiste Hyman Minsky est de plus en plus cité par les commentateurs. Mais qui est donc Hyman Minsky ?

"Hyman Minsky avait raison" : voilà l'exclamation que lancent les observateurs de la crise financière des crédits hypothécaires pour peu qu'ils apprécient la recherche académique. Mais qui est donc Hyman Minsky ?

L'homme est décédé en 1996, à l'age de 77 ans. Il a consacré sa vie à la recherche économique en s'inspirant d'observations pragmatiques et des travaux de Keynes et de Schumpeter. L'un des thèmes de ses travaux qui sonne particulièrement juste aujourd'hui concerne ce qu'il a appelé une "hypothèse d'instabilité financière" dans un papier publié en 1992.

L'idée est que les professions financières (banquiers mais aussi toute sorte d'intermédiaires) cherche à maximiser leurs profits en proposant des produits de financement innovants. Cette recherche de profits conduit à une accélération de la distribution de crédit et, autre effet quasi-simultané, à un accroissement des prix de certains actifs (l'immobilier dans la crise actuelle).

Hyman Minsky identifie trois groupes de personnes morales ou physiques qui vont profiter de ces innovations financières : "Hedge unit, speculative unit et Ponzi unit" que l'on peut traduire en bon français par "acheteur rassurant", "spéculateur" et "fraudeur en pyramide". L'acheteur rassurant est celui qui va emprunter une portion seulement du bien qu'il souhaite acquérir.

Ses fonds propres sont confortables et le rendement qu'il tirera de son bien, éventuellement par une location, sera suffisant pour rembourser le capital et régler les intérêts. Les spéculateurs sont un peu plus ambitieux. Ils empruntent plus, disposent de moins de fonds propres et ne peuvent assurer que le paiement des intérêts, sans remboursement du principal.

Ce dernier est refinancé, à échéance du premier emprunt, par la contraction d'un autre prêt. Le fraudeur en pyramide n'est pas capable de payer les intérêts et encore moins de rembourser le principal. Ils ont recours à la capitalisation des intérêts et ne peuvent espérer gagner de l'argent qu'en trouvant quelqu'un qui voudra bien leur racheter leur bien plus cher qu'ils ne l'ont payé.

Cette théorie a trouvé un merveilleux champ d'application aux Etats-Unis grâce à l'innovation propre aux banquiers new-yorkais mais aussi grâce au phénomène de mondialisation financière. D'aucuns ont utilisé les théories d'Hyman Minsky pour décrire le mécanisme d'une crise financière en six étapes.
Pour la première étape, il faut une innovation de rupture.

Cela peut concerner la technologie (Internet), un changement de politique macro-économique (ouverture des frontières, augmentation du commerce mondial), une modification de la politique de taux d'intérêt ou une fameuse innovation financière comme la titrisation des créances hypothécaires et leur repackaging en Collaterized Debt Obligation (CDO).

Pendant la seconde étape, les prix des actifs concernés commencent à monter (sociétés technologiques, valeurs des pays émergents, immobilier résidentiel américain). La dynamique de hausse devient rapidement visible par un plus grand nombre d'investisseurs.

Lors de la troisième étape, le crédit peu cher et largement distribué fait son apparition. Il peut prendre plusieurs formes comme celle des prétendus venture capitalists qui ont financé le gonflement bulle Internet, ou celle des banques quasi-nationales des pays émergents d'Asie qui ont financé leurs champions nationaux.

Cette phase d'accélération par le crédit aboutit à l'étape euphorique : les prix des actifs ne cessent d'augmenter et servent de garantie soi-disant solide pour emprunter de nouveaux fonds. Les spéculateurs et les fraudeurs à la pyramide en sont la cause mais aussi les financiers.

Aux Etats-Unis et au cours des trois dernières années, les banques américaines et les organismes de financement ont distribué des crédits à des gens auxquels elles n'auraient jamais prêté un cent 10 ans plus tôt. Il est vrai que ces derniers ont perdu toute réserve, bombardés qu'ils étaient de publicités ou de "succes stories" (J'ai fait fortune dans l'immobilier sans un sou en poche).

Cette euphorie n'empêche pas certains de garder la tête froide et de se retirer à temps de la table du casino. C'est la cinquième étape, celle de la vente des initiés qui permet aux prix des actifs de se stabiliser. Peu à peu, ils déclinent, les mauvaises nouvelles s'empilent, les spéculateurs et les fraudeurs à la pyramide sortent du jeu est c'est la sixième étape, celle de la répulsion.

Pour être juste, et si on considère uniquement l'innovation financière des CDO, les grands investisseurs institutionnels américains se sont retirés de ce marché fin 2003. Le super-carburant du cycle de Minsky faisant défaut, l'immobilier américain aurait du connaître un ralentissement plus ou moins prononcé dès 2004.

S'il a été repoussé en 2007, c'est que les banques américaines ont su trouver d'autres types d'investisseurs institutionnels pour acheter leurs fameux CDO, notamment les banques des pays qui disposent de larges surplus commerciaux. Ainsi, ce n'est pas un hasard si les banques allemandes IKB et SachsenLB en font aujourd'hui les frais. Elles ne seront pas les seules.

Pascal Boulard   

"Subprime": l'immobilier français pas à l'abri de dommages collatéraux

                

AFP le 19/08/2007 08h19

"Subprime": l'immobilier français pas à l'abri de dommages collatéraux

Des appartements à vendre à Paris © AFP/Archives  Pascal Pavani Le marché immobilier français, sauvé de la crise du "subprime" grâce à la prudence des banques dans l'octroi des emprunts, et disposant de "bons fondamentaux", n'est pas à l'abri de dommages collatéraux, notamment au niveau du crédit, estiment les professionnels.   "Le système français est beaucoup critiqué, on reproche aux banquiers d'être trop frileux, de ne pas prêter à des ménages trop modestes", mais "l'avantage, c'est que tous les travers du modèle américain ont été évités", souligne Michel Mouillard, professeur d'économie à l'université de Paris X Nanterre.   Pour René Pallincourt, président de la Fédération nationale de l’immobilier (FNAIM), "les risques en matière de crédit en France sont très stricts et parfaitement observés par les organismes prêteurs, et donc le problème du +subprime+ ne peut pas exister".   La grande majorité des ménages français emprunte à taux fixe, ce qui leur évite de voir leurs échéances de remboursement grimper dès que les taux remontent. Et les revenus des emprunteurs sont dûment vérifiés, feuille d'imposition à l'appui.   Cela contraste avec les Etats-Unis où des prêts hypothécaires à hauts risques, dits "subprime", sont concédés à des ménages peu solvables, "le pire scénario imaginable", selon M. Mouillard.   L'hypothèque rechargeable, inspirée du "subprime" et instaurée en France au début de l'année, n'est pas un succès.   "Pas de panique", lance Bernard Cadeau, président du réseau d'agences immobilières Orpi. "Le marché immobilier français n'est pas du tout organisé comme le marché américain. Les fondamentaux sont bons, il n'y a pas assez de logements et la demande est forte".   "Tous les fondamentaux sont bien orientés", acquiesce le président de la FNAIM, car même si les prix ont baissé de 1,5% en juillet dans l'ancien, ils ont progressé de 5% sur douze mois.   Toutefois, "il n'est pas impossible qu'il y ait des dommages collatéraux" à la crise du +subprime+", qui secoue les places financières mondiales, estime-t-il.   "Il y a des motifs d'inquiétude", approuve M. Mouillard, et le "risque majeur" pourrait provenir de "la contraction de l'offre de crédit".   Comme l'assureur Axa ou BNP Paribas, "un certain nombre d'établissements ont des engagements sur des fonds dont la solidité est sérieusement ébranlée" et "cela va avoir une conséquence car ils vont voir leurs capacités de financement se réduire", explique-t-il.   "Sur les six premiers mois de 2007, une partie des établissements de crédit a commencé à lever le pied" et, "confrontés à cette érosion de leurs fonds propres, beaucoup vont amplifier cette tendance à la réduction de leur activité de financement de l'immobilier résidentiel", poursuit-il.   En conséquence, "un ménage aura plus de difficultés pour obtenir un crédit et pourra même rencontrer des refus plus nombreux".   "La crise des marchés financiers peut avoir des effets sur le marché immobilier car si les banques ont des difficultés pour se refinancer, elles feront moins de crédits", approuve M. Pallincourt.   Deuxième risque, selon les professionnels: une hausse des taux d'intérêt. "S'il y a des conséquences, elles viendront par une remontée des taux", selon M. Cadeau.   "Si les banques centrales continuent à injecter de la liquidité mais ne font pas comme elles l'ont fait en septembre 2001, c'est-à-dire baisser leurs taux d'intérêt, on peut craindre que les marchés immobiliers le paient durement", prédit M. Mouillard.   Un renchérissement du crédit qui pourrait peser, selon lui, sur la nécessaire construction de 400.000 logements par an en France pour pallier les manques.

Subprime : Breton critique sur la stratégie de la BCE

                 

Subprime : Breton critique sur la stratégie de la BCE          
Challenges.fr | 13.08.2007 | 18:30 

          

L'ancien ministre de l'Economie estime que la Banque centrale européenne devient "prisonnière de sa stratégie de hausse des taux".

            

Thierry Breton (c) Reuters

Selon Thierry Breton, interviewé dans Le Monde daté de mardi 14 août, la crise des "subprimes" risque d'entraîner un durcissement des conditions du crédit pour les entreprises et les particuliers.
L'ancien ministre de l'Economie estime que "les entreprises auront plus de difficultés à s'endetter pour investir".
Les ménages, eux, devront faire face à des conséquences "multiples": "les conditions des emprunts immobiliers risquent de se durcir, les prêts commerciaux promotionnels à taux zéro qui se pratiquaient lorsqu'on achetait une télévision ou un appareil électroménager risquent de disparaître".

La stratégie de la BCE "ne s'est pas infléchie"

Thierry Breton profite de cet entretien pour critiquer à demi-mot la politique de la BCE: elle a "réagi vite et fort" à la crise "en injectant plus de 150 milliards d'euros dans le système bancaire européen", mais, "en revanche, sa stratégie de moyen terme", qui fait anticiper une hausse des taux d'intérêt en septembre, "ne s'est pas infléchie".
Il oppose la stratégie de hausse régulière des taux de la BCE à celles des banques centrales japonaise et américaine: "les marchés ont senti une inflexion" dans leur stratégie car "la Fed pourrait baisser les taux lors de sa prochaine réunion voire avant et la BoJ finalement, ne pas les augmenter".

Un renversement de cycle dès 2008?

Selon lui, cette différence expliquerait pourquoi, là où le CAC 40 perdait 150 points la semaine dernière, le Dow Jones a réussi a augmenter légèrement à New York.
L'ancien locataire de Bercy estime donc que la BCE est peut-être "en train de devenir prisonnière de sa stratégie de hausse des taux, à contre-courant d'un renversement de cycle économique qui pourrait bien intervenir plus tôt que prévu, en 2008".